殡葬行业受人口增长和老龄化推动,预计2017年市场规模达到993亿元
   
人口增长和老龄化是殡葬行业规模扩张的重要推动力,一方面中国人口虽然增速放缓,但在过去10年仍然保持了持续的正增长,2015年人口规模达到13.75亿,CAGR10为0.5%;另一方面人口年龄结构发生了显著变化,65岁以上的人口在总人口中的占比从2006年的7.90%上升至2015年的10.50%,老龄化的趋势愈发明显。中国殡葬行业伴随人口增长和老龄化趋势持续扩张,根据Euromonitor的统计,2015年市场规模达到714亿元,预计到2017年将进一步上升至993亿元。殡葬行业的产业链中包括墓地服务、殡仪服务、遗体处理和其他服务四个板块。
   
墓地服务市场规模410亿,私人部门参与程度高,市场集中度低
   
墓地服务是殡葬行业中规模最大的细分领域,2015年市场容量约为410亿元,占据整个行业市场规模的58%。与几乎全部由政府独家提供,并且价格受到严格控制的殡仪服务和遗体处理板块不同,墓地服务受到行政管制程度最低,私人部门的参与程度较高,但是由于区域性明显的原因,目前市场集中度仍然很低,国内前5家服务供应商的市场占有率仅为5%,消费者的高端化和个性化的服务需求与各地区域性服务提供商参差不齐的运营管理能力之间存在矛盾,集中度提升是未来发展趋势。
   
福成凭借地理优势和极具竞争力的价格覆盖京津冀超级城市圈,量价齐升
   
福成股份在2015年成功通过发行股份的方式收购大股东旗下的三河市宝塔陵园资产,该陵园占地面积765.25亩,规划墓穴数量12.5万个。陵园所在的三河市距离北京市区仅有50公里的距离,同时2016H1期间6.5万元的墓位均价相对北京市区的墓位价格便宜30%~40%。未来福成的墓地服务的增长分别来自于宝塔陵园存量墓穴年均15%~20%的价格提升和外延扩张带来的墓穴销售量的提升。
   
肉牛业务把控澳洲优质上游资源稳步发展,餐饮业务步入战略性调整期
   
肉牛业务方面,面对国内牛肉需求稳步上升,供给缺口持续存在的行业现状,福成股份在澳洲设立子公司,随后分别于2015年和2016年收购木兰、格林布瑞和鲁敏三座牧场,把控澳洲优质的上游肉牛养殖资源,加强未来公司的肉牛供应能力。餐饮业务方面,通过关停运营状况不理想的门店的方法提升板块盈利能力。
   
借势京津冀人口周期,收获独立于宏观环境波动的确定性增长
   
根据我们的盈利预测,福成股份2016-2018年的收入规模将分别达到14.38亿元、16.41亿元和17.93亿元,分别同比增长7.0%、14.1%和9.3%;2016-2018年的归属母公司的净利润将分别达到1.89亿元、2.26亿元和2.63亿元,分别同比增长13.5%、19.9%和16.4%。2016-2018年的EPS分别为0.23元、0.28元和0.32元。
   
采用分部估值的方法,给予福成股份6个月目标市值范围120~130亿元,对应目标价范围14.66~15.88元,首次覆盖给予“买入”评级。
   
风险提示:殡葬行业的管制加强,市场化方向出现逆转;食品安全问题。