事件:福成股份公布16年中报。1H16实现营收6.79亿,同比增4.12%,净利润0.85亿元,同比下滑4%,每股收益0.10元。2Q16营收3.39亿,同比增6.66%;2Q净利0.44亿,同比下滑8.62%,每股收益0.05元。
   
点评:
   
营收增长两架马车,核心看好”畜牧板块+殡葬业务”。畜牧业板块营收4.13亿元,同期扩大17.56%,净利润1113.47万元,同期扩大55.17%,公司发挥牛肉产业上下游优势。福成股份是稀缺海外并购肉牛养殖业上市公司,收购澳洲Woodlands农场后,直接获利于牛肉价值链中收益最高的养殖环节;此外产业链下游布局福成肥牛,获得丰富渠道资源并受益于价值链中收益次高的终端环节。本报告期内牛肉及深加工制品增速明显,预期未来会进一步扩大低温肉制品,熟食加工及速食品生产等高附加值子产业,由于鲜奶下游挤压价格承压,奶牛饲养业务预期会进行收缩调整,食品+牛肉业务增速受制于经济,未来不排除剥离可能。
   
殡葬业务实现销售收入9421万元,同比+9.03%,净利润4857.45万元,同比增长4.91%,销量平稳,单价稳步提升。报告期内实现销售墓位数量1430个,销量保持稳定,但单价同比上浮超过30%,体现了人们对中高档定位精神消费类产品的需求。宝塔陵园地处燕郊,紧邻京津冀,项目规划完成40万个墓穴,目前销售不到25%,且同等墓地比北京便宜三至五成,价格仍有上升动能。殡葬业属于高利朝阳产业,伴随老龄化加剧,未来5年有望保持约17.9%年增速,行业毛利率高达80%,净利率高达50%左右,有较大盈利空间。
   
并购基金进程进一步推进,预期会采取“异地并购抢占牌照”策略,占据稀缺陵园经营牌照,不断扩张殡葬业务。福成和辉产业并购基金本期设立规模为10亿元,分两期完成。其中福成五丰出资4.5亿元,占比45%,和辉出资1000万元,占比1%,其他合伙人出资5.4亿元,占比54%。目前并购基金已办理完工商注册登记手续,公司广泛接触各方面资讯与潜在标的,预期近期会展开外延并购项目,扩大在殡葬行业影响力。陵园经营属于牌照稀缺行业,每个地区仅发放1-2家经营牌照,预期公司将借助并购基金,抢占牌照资源,巩固行业壁垒。
   
盈利预测与投资建议:预计16-18年摊薄EPS分别为0.24、0.41、0.74元。分业务预测:预计16-17年牛肉+食品业务贡献0.9亿和1亿利润,给予17年20xPE,市值20亿。预计殡葬业16年净利1亿利润,同时假设外延并购2亿利润(10亿规模并购基金按照3-5xPE外延并购),16年备考利润3亿,17年并购基金继续扩大规模至20亿,17年备考5亿利润。给予30xPE,对应150亿市值,合计168亿市值,买入评级。
   
风险提示:疫病风险;食品安全风险;外延并购不达预期。