独到见解:
   
公司以畜牧养殖、食品加工起家,上市后陆续换股收购了大股东的餐饮业务、殡葬业务,形成畜牧、餐饮、殡葬三大业务板块,其中殡葬业务利润贡献超过一半,渐成主业。近年畜牧业务竞争加剧,公司剥离牛奶业务,成立产业并购基金,并购实现异地拓张。殡葬市场高度分散,牌照紧缺,因历史遗留问题,不少具备牌照的墓园积极寻找买方;公司是A股唯一殡葬主业标的,在手现金+产业基金足以支撑进一步外延,成为殡葬行业龙头。
   
1.殡葬行业市场广阔,受益于人口老龄化
   
殡葬行业近千亿市场规模,其中占比过半、民营参与度最高的当属经营性公墓。受到土地属性和民政局经营许可牌照两方面制约,经营性公墓供给有限,近年维持在1600家左右;长期而言受益于人口结构老龄化,需求稳步提升。我国隆丧厚葬传统悠久,孝文化和“入土为安”思想使买方很少议价,行业利润丰厚。
   
2.公司殡葬业务净利率达50%,盈利丰厚
   
公司2015年并购宝塔陵园,北京周边,区位优势突出;毛利率80%,净利率50%,墓单价逐年上涨,盈利能力出类拔萃。
   
3.殡葬行业格局未定,A股唯一带来想象空间
   
行业管控严格,难以设立异地机构;但由于历史遗留原因,国内有多家持牌经营性公墓待价而沽,寻求买主,并购成为殡葬公司做大的主要路径。福成股份是A股唯一殡葬公司,市场认知度、估值溢价、流动性溢价成为公司外延时的议价优势。2016H2公司并购基金完成对宜兴龙墅和钱江陵园的并购,打开江浙沪市场。预计未来持续外延扩张。
   
4.投资建议:
   
公司三大主业,畜牧业、餐饮业支撑34亿市值;殡葬业采用DCF折现,考虑剩余股权注入预期,公司在手现金及产业基金继续外延,可支撑166亿市值,200亿市值空间可期。现115亿市值,空间较大,买入。
   
5.风险提示:畜牧疫病风险;餐饮业下滑;殡葬行业经营不达预期